沪指暴跌5%破2000点原因揭秘 - 『投资天下财富园』 - 草根学园让草根们放松学习开心充实的地方！

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发表于 2013-6-24 14:04 | 只看该作者

人民日报：银行市场钱荒7月望缓解短期不利股市

　　●目前所谓的“钱荒”只是一种结构性短缺。进入7月后“钱荒”会逐步有所缓解

　　●央行拒不出手，是对一些不重视流动性管理的银行(行情专区)的一种惩罚

　　专家称7月后钱荒会逐步缓解央行在惩罚部分银行

　　近日，银行间市场资金紧张成为市场热议的焦点。6月20日，上海银行间隔夜拆放利率大幅上涨578个基点达到13.44%，创下历史新高；银行间7天质押回购利率最高曾达到18%，为近10年来最高水平。

　　伴随着紧张情绪的发酵，“中国银行(行情股吧买卖点)资金违约”、“央行向工行放水500亿元”、“收盘前30分钟央行投放4000亿元以缓解市场流动性”等不实传闻在市场上不绝于耳。

　　新增外汇占款大幅下降，银行信贷大幅增长，导致资金供不应求。整个金融体系并不缺钱

　　银行间市场为什么闹起了“钱荒”？打个比方，银行间市场好比一个池塘，如果进来的水少了，出去的水多了，池塘里的水自然少了，也更“贵”了。

　　从资金供应(进来的水)方面看，由于美元开始走强，加之我国对曾经拥有高回报率的房地产(行情专区)和地方融资平台加强了管理，导致资本流入放缓，新增外汇占款大幅下降，5月份金融机构新增外汇占款较4月下降77%。外汇占款是央行买入外汇时投放的等值人民币，时下已成为货币投放的主要渠道之一。

　　再从资金需求(出去的水)方面看，由于5月份银行信贷投放不足，以及部分银行认为随着经济下行压力加大，监管部门可能会放松对信贷的管理，于是加大了信贷投放的力度，这些因素导致近期银行信贷大幅增长。“此外，还有一些季节性、阶段性因素”，交通银行(行情股吧买卖点)首席经济学家连平说，“比如对理财产品加强管理、对外汇存贷比进行规范、银行半年度业绩考核等，都增加了银行的资金需求。”资金供不应求，银行间市场上自然头寸吃紧，利率飙升。

　　值得指出的是，5月末，我国广义货币(M2)余额已高达104.21万亿元，位居世界第一；存款准备金率处于高位，大量资金被央行锁定，因此整个金融体系并不缺钱，目前银行间市场的所谓“钱荒”只是一种结构性短缺。

　　“钱荒”短期内可能对股市不利，理财产品的收益率可能相对上升

　　“这种资金紧张的局面应当不会持续很久”，连平认为，短期内骤升的利率会吸引社会各方面资金进入银行体系；由于银行间市场利率持续高企将有可能进一步抬高本已不低的社会融资成本，对实体经济不利，这种状况不宜持续太长时间；加上季节性和阶段性因素消退，进入7月后，资金紧张的状况会逐步有所缓解。

　　此次银行间市场资金紧张、利率上扬，如果持续时间不长，不会对宏观经济产生明显的负面影响。对资本市场而言，可能会吸引一部分资金流出股市，短期内可能对股市不利。事实上，与上海银行间隔夜拆放利率创出历史新高相对应的，恰恰是沪深股指在6月21日创出年内新低。“对普通老百姓来说，银行间市场流动性紧张对其影响不大。不过，如果你有一笔数量较为可观的存款，与银行协商后有可能获得比平时更高的回报。理财产品的收益率也可能相对上升”，中国银行国际金融研究所副所长宗良说。

　　央行“冷眼旁观”，目的是希望一些银行能够吸取教训，逐步提升流动性风险管理能力

　　以往，每当市场资金面紧张时，央行总会及时出手，通过多种方式释放流动性。然而这次“钱荒”持续了一段时间，央行却很淡定，始终没有出手缓解“旱情”。央行为何一夜间由“央妈”变成了“后妈”？

　　“央行的做法是对一些不重视流动性管理的银行的一种惩罚”，连平分析，市场上有一些银行流动性管理不当，流动性处于偏紧状态，一旦缺乏资金，就拼命从银行间市场拆入，给市场带来巨大压力，并倒逼央行“放水”。“此次央行拒不出手，就是希望商业银行能够按照审慎经营的思路来加强管理，保持充足的流动性。”

　　宗良认为，6月底、7月初，银行资金相对都会比较紧张。而这次银行间市场闹起了“钱荒”，其根本原因是，近年来银行的资产负债结构发生较大变化，部分中小银行更多依赖银行间市场借入短期同业资金，借短贷长，期限错配，存在巨大的流动性风险，而银行的流动性风险管理能力却没有相应提升。“央行‘冷眼旁观’，目的是希望这些银行能够吸取教训，逐步提升流动性风险管理能力。”

　　上海银行间同业拆放利率(链接)

　　上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor)，以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

　　Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。

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发表于 2013-6-24 14:04 | 只看该作者

若股市深陷泥沼几欲崩盘不排除政府救市

　1、上周五道指涨43点

　　上周五道琼斯工业平均指数上涨42.77点，收于14,801.09点，涨幅为0.29%；纳斯达克综合(行情专区)指数下跌7.39点，收于3,357.25点，跌幅为0.22%；标准普尔500指数上涨4.31点，收于1,592.50点，涨幅为0.27%。

　　上周五黄金期货上涨5.8美元，收于每盎司1292美元。原油期货下跌1.45美元，收于每桶93.69美元。

　　(沙：伯南克在上周三表示央行可能从今年后期开始缩减刺激政策规模，令股市承压。上周道指收跌1.8%，标普指数收跌2.1%，纳指收跌1.9%。)

　　2、央行强调盘活货币存量推进利率市场化更有力地支持经济结构调整和转型升级

　　中国人民银行(行情专区)货币政策委员会2013年第二季度例会日前在北京召开。会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席周小川主持。

　　会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，物价形势基本稳定，但也面临不少困难和挑战；全球经济有所好转，但形势依然错综复杂。

　　会议强调，要认真贯彻落实党的十八大、中央经济工作会议和国务院常务会议精神，密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，继续实施稳健的货币政策，并着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。健全宏观审慎政策框架，综合运用多种货币政策工具，加强和改善流动性管理，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济结构调整和转型升级，更好地服务实体经济发展，更扎实地做好金融风险防范。进一步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场机制在资源配置中的基础性作用。继续推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　(沙：经济结构调整必然产生阵痛，最近银行的“钱荒”、股市主板的暴跌都是这一“阵痛”的表现形式。)

　　3、钱荒源于近几年银行随意扩张

　　近期以来，银行间市场的“钱荒”问题愈演愈烈，市场流动性频频告急。在前日金交会举办的“金融创新试验与经济增长极建设”论坛上，中国国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠对这场迷局给出了答案——— 银行市场资金面并不是当前货币政策将收紧，而是过去几年商业银行随心所欲扩张自己的业务规模，达到一个极点后的集中爆发。

　　张承惠分析指出，目前的流动性危机，与银行面临季末考核，对资金需求较大，各家银行较为惜借有关。此外监管部门强化理财监管以及加大对跨境套利交易的监管，也导致各银行需要增加资金以满足合规要求。而部分对流动性盲目乐观，没有做好资金控制，以及贷款增加过猛有关。

　　尽管市场资金频频告急，但是张承惠认为，当前货币政策并非收紧，今年以来货币是相对快速扩张的。她指出，当前M 1、M 2以及社会融资总量增速较快，但资金并没有流入实体经济，而是部分进入产能过剩行业，此外部分资金被用于早期的还本付息，资金大量在金融体系内部空转，没有进入实体经济。

　　据悉，资金的骤紧让市场对于降息和降准的呼声越来越大。不过，与以往不同的是，此次以来，央行一直“按兵不动”不为市场“解渴”。对此，张承惠表示，这是因为此轮钱荒并非因为货币政策收紧，而是要商业银行更审慎地对待风险控制、改进流动性管理。

　　张承惠认为，从中国经济目前的现状来看，降息难以引导资金从金融体系流入实体经济，“大幅注入资金，将助长资金自我循环和旧的增长模式延续，很可能使正在进行的经济结构调整半途而废。”她说，央行不会坐视市场崩溃，但也不会全面放松，可能会尝试公开市场短期流动性调节工具等方法，也会更多地要求商业银行做好自我管理。

　　(沙：“大幅注入资金，将助长资金自我循环和旧的增长模式延续，很可能使正在进行的经济结构调整半途而废。”

　　习李新政正在强力推进“调结构”。)

　　4、加强资本市场顶层设计证监会正抓紧组织调研

　　我国资本市场健康稳定发展有望迎来新格局。

　　上周五，中国证监会新闻发言人在例行发布会上表示，目前证监会正在对促进资本市场健康发展的长远性、战略性和全局性重大问题组织调查研究，加强顶层设计，目前，各项工作正在进行中。

　　(沙：希望不要设计、设局如何变着法子圈钱。“顶层设计”首先应考虑如何繁荣中国证券市场，使中国股市恢复投资功能、融资功能。

　　不排除在未来的日子里，或在股市深陷泥沼、几欲崩盘时国务院召开常务会议，宣布救市的、新的《国五条》。)

　　5、重启IPO还没有时间表

　　对于市场传言的IPO重启时点传闻，证监会新闻发言人上周五表示，这些概念是不准确的，首先，新股发行体制改革意见何时发布没有法律程序上的规定，无法预测时间。其次，正式意见和配套文件发布后，企业过会要符合指导意见和配套文件的所有规定，同时，在审企业按照法律规定程序完成审核进程后，才具备拿批文的条件。

　　(沙：证监会新闻发言人所发布的消息应该是最正道的消息，可以代表证监会、代表肖钢的意见；而副主席、主席助理等官员在一些非正式场合的信口开河经媒体报道后往往会被认定是正道消息，其实非也。一方面我们希望证监会官员们不要用多个嘴巴说话，另一方面，也希望媒体在报道时不要为了吸引眼球而捕风捉影。

　　“重启IPO还没有时间表”这一消息对止跌有一定的作用。)

　　老沙的感觉

　　“钱荒”闹腾得惊天动地，而国务院、央行、银监会不为所动，这，究竟是为什么？

　　想来想去，是为了真正地“调结构”、“转型经济发展模式”。

　　不能再靠印钞机加班加点地大量印刷钞票来粉饰GDP了。

　　基本面、政策面好像在悄悄发生些许变化：没怎么提“GDP倍增”、“收入倍增”了，似乎连“城镇化”提及的嗓门也降低了音调……

　　最新的关键词变成了“盘活存量”。

　　要把钱用到该用的地方。

　　……因此，我断言——

　　周期性行业、过剩产能、夕阳产业，越来越会没戏。

　　沪综指、深成指越来越会被边缘化。

　　俺老沙不断所呼吁的“股民也要调结构”越来越具有现实和长远意义了。

　　中国股市正在重新洗牌。希望你能拿到一手好牌。

　　拿到“大王”——细分行业的龙头。

　　拿到“四个头”——连续四年(2010、2011、2012、2013年)年年净利润同比都增长30%以上。

　　(有人认为我开始看空了，错错错。我越来越看多“能够高成为大公司的小公司”了。)

　　“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。

　　沙黾农，媒体人，先后创办并总编《大江南证券》、《证券大参考》、《证券大智慧(行情股吧买卖点)》、《股市早8点》四张证券报，现任新华社重点报刊《现代快报》副总编辑，南京大学金陵学院新传媒系客座教授。

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发表于 2013-6-24 14:05 | 只看该作者

李大霄解读银行股暴跌：年中钱荒无需恐慌

　　6月24日，A股再次让人大跌眼镜，开盘低开低走，2000点岌岌可危，截止发稿上证指数下跌2.5%、深成指下跌3.36%，银行(行情专区)、保险(行情专区)、券商股再次充当了砸盘的主力军，对此英大证券研究所所长李大霄认为年中这个特殊的时点造成了钱荒，但银行股的基本面并没有改变，政策已经有了救市的动作，目前机会与风险并存。

　　上周汇金公司再次出手增持四大行以及新华保险(行情股吧买卖点)股票，同时还买入了ETF指数基金。但国家队的出手并未扭转A股的颓势，今日民生银行(行情股吧买卖点)曾一度跌停，2000点岌岌可危。

　　对此李大霄表示，银行股的下跌主要受美国退出QE计划、国内经济复苏缓慢以及银行流动性偏紧这三方面因素影响。美联储明确了QE退出的时间点，造成了全球市场的恐慌，A股的下跌并非独立的，而“钱荒”的现状仍然会继续维持，而这是由年中特殊的时点所造成的，但过了6月30日，这种情况就会得到缓解。

　　李大霄表示，银行股基本面并未出现改变，下跌主要是受季节性因素影响，从估值水平看，其仍然是全市场最低的。汇金公司已经出手救市，政策托市的意图十分明显，投资者不要恐慌，不要在下跌途中把金子和垃圾一起抛出。在1949点这个底部区域内，结构性风险更加明显，高估的股票风险更大、低估的股票机会也同时变大。

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发表于 2013-6-24 14:06 | 只看该作者

钱荒蔓延央行要求管好流动性

　　中国人民银行(行情专区)办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函

　　中国人民银行上海总部，各分行、营业管理部，各省会(首府)城市中心支行、深圳市中心支行，国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行，中国邮政储蓄银行、北京银行(行情股吧买卖点)、上海银行、江苏银行：

　　当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平，但由于金融市场变化因素较多，且临近半年末重要时点，客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。根据党中央国务院关于做好当前经济工作的有关要求，各金融机构要继续认真贯彻稳健货币政策，切实提高风险防范意识，不断提高流动性管理的主动性和科学性，继续强化流动性管理，促进货币环境稳定。

　　商业银行要密切关注市场流动性形势，加强对流动性影响因素的分析和预测，做好半年末关键时点的流动性安排。商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险；金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用。

　　各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。

　　中国人民银行办公厅

　　2013年6月17日

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　　央行：盘活存量推利率市场化

　　“央妈”变“后妈”。伴随着银行间市场“钱荒”之声四起，外界用“‘央妈’翻脸变‘后妈’”，比喻央行和大行的关系变化。从昨日央行官网发布的货币政策委员会第二季度例会声明来看，这一打趣并不过分。

　　声明重申了6月19日国务院常务会议的精神——“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”。声明同时提出，“进一步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场机制在资源配置中的基础性作用。”

　　适时适度预调微调

　　对比一季度和二季度例会声明，除了“用好增量、盘活存量”这一“新措辞”，二季度例会声明与一季度的不同之处至少还有三点值得关注。

　　其一，强调当前经济金融运行“面临不少困难和挑战”，一季度的说法则是“未来走势仍存在一定不确定性”。

　　其二，重申继续实施稳健货币政策、保持政策稳定性、连续性的同时，强调“着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调”。这一措辞相较一季度的“增强前瞻性、针对性和灵活性，处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系，维持货币环境的稳定”，差别甚大。

　　其三，分开论述利率市场化和人民币汇率形成机制改革。声明说，要进一步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场机制在资源配置中的基础性作用；继续推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　而一季度的表述是，“进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

　　观察人士指出，以上种种紧扣6月19日国务院常务会议的表述。当时的会议确定了八项政策措施，引导信贷资金支持实体经济被列为第一条，其中提到“推进利率市场化改革”。此次会议上，“盘活(货币信贷)存量”一说的提出，令市场闻风丧胆。

　　“美联储惯用的调控方式”

　　进入6月，商业银行年中考核、财政存款上缴、所得税缴款等需求高峰、理财产品大规模回表到期、外汇存款增量大降、债市整顿等因素叠加，造成银行间市场流动性持续收紧。上周央行“出手”预期接连落空后，事态进一步升级——6月20日，银行间市场短期利率创出历史新高，几乎三倍于两周前的水平。

　　以往每当市场资金面紧张时，央行总会及时“出手”，通过降准、降息或定向逆回购等方式释放流动性，平抑市场。在这种情况下，商业银行已习惯于将央行作为资金责无旁贷的最后来源。然而，此番面对商业银行的资金短期紧张局面，央行于6月18日和20日分别发行三个月期央票20亿元，并没有采取大规模逆回购、降低存款准备金率等措施直接向市场大量注入流动性。

　　6月22日，央行主管主办的《金融时报》发表述评文章说，“钱荒”不期而至，“惯性期待”落空。

　　该文引述一位不愿署名的业内人士的话称，“前几个月社会融资总量一阵疯涨，央行必然要控制一下新增的速度。而以往央行对信贷的调控多是动用存款准备金率，这次从货币市场着手，通过货币市场来调节信贷，这也是美联储惯用的调控方式，只不过国内从来没有用过。”没有人想到，也没有人适应，大家还一如既往地期待央行宽松资金面，结果就傻眼了。

　　上述人士说，央行在流动性管理上不顺应商业银行的要求，而是引导信贷增速缓慢回落，这符合政府稳健货币政策和防范金融风险的政策基调，这种方式有助于在激活存量货币信贷的同时，挤出金融市场的泡沫。

　　只是“钱放错了地方”

　　关于前述匿名人士的泡沫一说，新华社昨日发表题为《中国式“钱荒”：不是没钱而是放错了地方》的述评文章说，由于中国没有利率市场化使得市场中存在监管套利的机会。在中国当前的信贷和融资体系下，国有企业较民营企业在融资上具有先天优势，更容易以较低的成本获得资金，从而使其能通过委托贷款等方式进行套利，由此导致资金的重复计算，进而导致社会融资总量的虚增。

　　根据两周前央行公布的统计数据，1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。

　　与此同时，截至5月末，中国广义货币余额达到104.21万亿元，比上年同期增长15.8%，远高于年初制定的13%的目标。可以说，市场上整体并不缺乏流动性，这与“钱荒”一说形成反差。

　　不少专家认为，眼下的“钱荒”，实际是一场资金错配导致的结构性资金紧张，不是没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。

　　“大量资金在金融机构的操作下通过杠杆投资和期限错配套取利差(折短买长)，资金在各个金融机构间循环往复获取高利润，‘影子银行’大行其道的同时，也使风险不断积聚。”《中国式“钱荒”：不是没钱而是放错了地方》一文说。

　　国家开发银行研究院副院长曹红辉在接受新华社记者采访时说，资金过多地在金融市场间“空转”，通过影子银行流入地方政府融资平台和民营企业，特别是房产市场，而产业部门的融资渠道长期受到遏制。

　　中国社科院金融研究所研究员易宪容告诉新华社记者，央行“冷对”“钱荒”，这在很大程度上反映了管理层治理各项金融违规的态度，包括整治违规贷款和理财产品发行等。最终目的是要让商业银行信贷回到支持经济增长的方向上去，把银行把手中的资金用好，让信贷投向更合理，而不是流向存在泡沫、产能过剩的领域。

　　在6月19日国务院常务会议关于“用好增量、盘活存量”、“合理保持货币总量”的要求下，市场人士多数认为，中央对金融去杠杆、实业去产能过剩的决心已毕现。

　　“能明显感觉到，对比之前的所作所为，这次央行有意让资金成本往上走，希望资金能够向实体经济方向流动。”民生银行(行情股吧买卖点)经济学家李志强说。

　　关于短期资金价格(即短期利率)的走向，《金融时报》说，“根据测算，5月份的超储率水平在1.5%左右，银行体系的可用资金总量并非十分紧缺。随着市场对央行调控方式的适应以及半年效应时点性因素逐渐消散，资金利率有望逐步回落。”(东方早报)

　　央行定调：货币政策继续“稳健”

　　中国人民银行货币政策委员会日前召开会议强调，要继续实施稳健的货币政策，加强和改善流动性管理。会议还指出，要进一步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场机制在资源配置中的基础性作用。继续推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　“钱荒”正在成为当下中国经济中最热门的关键词。20日的最新数据显示，平常在人们眼中最不“差钱”的大型商业银行开始加入借钱的大军，银行的钱不够用了！

　　就在商业银行的流动性出现紧缩局面的同时，沪深股市也开始全线下跌，投资者开始纷纷减持手中资产，过去一周沪深两市新增股票账户数大幅下降58.47%，降至年内低点。资本市场也开始面临资金流出的尴尬状况。

　　不过，就在金融机构的资金面不断告急的同时，不久前央行公布的各项金融数据却给人以截然不同的感觉。

　　根据两周前央行公布的统计数据，尽管整体货币政策保持稳健，但5月份M2(广义货币供应量)的同比增速依旧高达15.8%，新增信贷量仍然高企，人民币存款余额也已经逼近百万亿元的大关，1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。

　　中国真的在经历一场流动性紧缩的“钱荒”吗？

　　一面是银行缺钱，股市缺钱，中小企业缺钱；但另一方面却是，货币的供应量充裕，不少大型企业依然出手阔绰，大量购买银行理财产品，游资仍在寻找炒作的概念，民间借贷依旧风风火火。

　　两相对比不难发现，眼下的“钱荒”看似来势凶猛，实则是一场资金错配导致的结构性资金紧张。不是没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。货币投放对经济增长的推动作用正在不断减弱，也从一个侧面反映出，大量的社会融资其实并没有投入到实体经济当中。

　　在不少业内人士和经济学家看来，导致目前金融业短暂性“钱荒”的因素十分复杂，这其中有国际经济环境变化的影响：随着美国经济的回稳复苏，美联储称量化宽松政策将逐渐退出，使得资金外流的速度开始加快。

　　除此之外，中国金融系统内部杠杆率不断放大的因素更是不容忽视，大量资金在金融机构的操作之下通过杠杆投资和期限错配套取利差，资金在各个金融机构间循环往复获取利润，“影子银行”大行其道的同时，也使风险不断积聚。

　　不仅如此，由于我国没有利率市场化使得市场中存在监管套利的机会。由此可见，“钱荒”的背后，更需要思考的不是有没有钱的问题，而是钱要如何用的问题。

　　就在刚刚过去的这周，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出“用好增量、盘活存量”，已经成为未来中国货币政策调整的一项总方针。值得注意的是，就在市场大声疾呼“钱荒”的同时，央行却并没有释放更多的流动性，这一调控指向似乎在暗示，中国的货币政策已经开始由简单的数量调控逐渐转向质量和结构的优化。(扬子晚报)

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发表于 2013-6-24 14:07 | 只看该作者

广义货币27年增143倍银行杠杆使用过度致钱荒

　　与各种暴跌遥相呼应的是暴涨的上海银行(行情专区)间同业拆放利率(Shibor)。

　　一名简介为“PAB资金交易员”的微博用户感慨：“下辈子再也不想做资金交易员了！”还有人在微博上做了花圈，用来“哀悼银行间市场吐血身亡同胞”。

　　这一天，中国银行(行情股吧买卖点)间市场的交易参与者们有了足以载入中国金融史册的经历：钱，从来没有这么贵过。

　　6月20日，银行间同业拆借隔夜利率暴涨578基点，升至13.444%历史新高。

　　6月20日开盘，银行间债券市场隔夜回购利率报10%，7天利率报12%，盘中隔夜回购最高成交在令人瞠目结舌的30%，7天回购利率最高达到28%，均刷新银行间历史记录。

　　银行间同业拆借利率同样涨幅惊人，早盘开始各大商业银行的同业市场交易部门就以10%以上的利率吸纳存款，11点半公布的隔夜利率暴涨578个基点，升至13.444%的历史新高，7天利率涨292.9个基点至11%。

　　受资金利率暴涨影响，银行间债券价格普遍下跌，国债、央票收益率急升，交易所部分企业债跌幅超过1%。一级市场也未能幸免，当天4家发行人公告称，宣布推迟或变更债券发行计划。

　　资金紧张的影响从中国内地波及香港，企业纷纷转向香港筹资。在香港市场，中资企业资金需求居高不下，当地离岸人民币银行间利率从19日4%最高升至8%。为满足中资企业需求，香港银行业上调存款利率，吸收本地散户投资者的资金。东亚银行有限公司外汇及利率交易主管Chan Tak-cheung表示，许多中资企业在大陆市场难以获得资金，遂转向香港求助。

　　市场预期的货币宽松不见踪影，等来的却是资金成本飙升，加上“民间资金进入银行业”的高层吹风，资金市场与股票市场的恐慌情绪相互作用，引发上证指数大跌2.77%。

　　始于5月：外资流入开始放缓，暴露商业银行杠杆使用过度造成的问题。

　　中国人民银行被银行业人士昵称为“央妈”，以往资金紧张局面出现时，这位“慈母”总会降低存款准备金率，向市场释放额外资金，并压低货币市场利率，通过这些手段来给商业银行解围。

　　央行的“习惯性解围”，直接导致信贷增速让人窒息。即便在从2009年35%的年增速峰值回落之后，国内信贷年增速仍超过15%。经济学家张化桥在他的书中说，从1986年到现在，中国广义货币供应量年平均复合增长率高达21.1%，27年共增长了143倍。

　　更令人担忧的是，近几年的新增贷款大部分并不是从传统信贷渠道流出。央行统计数据显示去年有大约一半的新增贷款是通过信用证、租赁或其他非正式贷款的方式发放的。这就是近年来越来越多被人提到的“影子银行”——中国金融体系中可以发放贷款但却不像银行那样接受监管的部分。

　　与贷款剧增显得矛盾的是，银行本身在缩减放贷规模并提高放贷标准。这就意味着，很多新借款者信用较差。即便银行不是直接贷款方，但仍有可能由于销售融资产品或者贷款给参与其中的机构，而把自己置于风险之中，最终靠央行出面将它们拉出泥潭。

　　这一次央行的处理方式明显和之前不同，监管方似乎决意让银行学会遵守市场纪律，即便需要为此付出一定代价也在所不惜。

　　一位银行业人士这样形容“央妈”的改变：几个熊孩子以前零花钱给得太多，乱花，买很多没有营养的零食，现在收点零花钱回来，你们就开始一哭二闹三上吊，以为会叫的孩子有奶喝啊。今后必须合理花零花钱，零花钱不是无限量的，有事找央妈协商，饭还是有得吃的，但零食少吃。

　　先是银监会下文称6月底之前，将针对8号文的落实情况展开检查，部分银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度；接着是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限为6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元。

　　同时，监管层严查虚假贸易，令热钱流入放缓，5月以来外汇占款增长大幅下降。而债市新规禁止理财账户与自营账户关联交易，季末理财续接难度增大，机构需提前准备头寸，更是加剧了整个金融市场的资金波动。流动性紧张的状况最早始于5月底，当时外资流入开始放缓，而银行则需要满足资本充足率要求，但这也可能反映出缺乏自律的商业银行杠杆使用过度造成的问题。

　　有媒体引用一名经济学家的话说，如果央行愿意的话，它拥有充足的储备来缓解流动性短缺的局面，但央行的目的是控制银行的肆意融资行为，防范金融系统的长期风险。一些担忧情绪集中于监管不足的“影子银行”上。

　　“央妈”生气了，后果很严重。

　　6月初升温：6月6日，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。

　　风起于青萍之末。

　　6月6日，在银行间市场招标的6个月期农发行贴现金融债，实际发行金额115.1亿元，低于计划发行额200亿元，被宣布为流标。

　　当天下午，市场出现两条传言，一是“光大银行(行情股吧买卖点)违约，令交易方兴业银行(行情股吧买卖点)千亿到期资金无法收回”，二是“央行准备针对商业银行同业资产征求存款准备金”，令市场一片风声鹤唳。

　　尽管传言被证实为子虚乌有，但当天Shibor全线飙升已经说明了问题。事实上农发债的流标和利率有很大关系，当天的隔夜回购利率为6.15%，6个月期回购利率5.50%，均远高于该期农发债的实际中标利率3.4493%。

　　没过几天，同样的流标又出现在14日发行的9个月短期国债上，原因一样是机构流动性不足导致认购热情萎缩。

　　6月17日，面对愈加严重的资金紧张局面，央行丝毫没有改变态度的意思，并且在公开市场重启央票发行。20亿元人民币三个月期央票，创下今年5月份重启以来的地量。

　　对此，业内人士普遍认为，在资金“旱情”持续不见缓解的背景下，央行仍坚持央票操作，表明其持续收紧流动性的态度，显示央行货币政策目标可能已经发生了微妙的变化，从此前保证资金面稳中偏松以支持经济增长，转向适度回收银行间市场流动性，以实现控制社会融资规模过快增长等目标。

　　“央行希望向商业银行发出一个信息，要求它们更加审慎地对待风险控制，并改进它们自身的流动性管理。”中金公司经济学家彭文生表示，“央行是在说，你不能随心所欲地扩张信贷，然后完全依赖央行来作你的后盾。”

　　20亿央票的威力很快在市场上得以体现。6月19日，银行间市场“钱荒”愈演愈烈。以往作为出钱方的大型商业银行也进场借钱，导致到下午既定收市时间，市场上依然有部分机构未能轧平头寸，银行间本币系统因此被迫延长交易半个小时。这已是近期第二次出现类似情况。

　　数据显示，19日银行间市场各期限回购利率全线大涨。其中，隔夜加权大涨221BP至7.87%，7天回购加权大涨144BP至8.26%，14天品种大涨175BP至7.94%，21天和1个月品种涨幅均在70BP左右。隔夜、7天、14天回购的盘中最高成交利率均超过10%，隔夜品种更是达到了15%。

　　另值得一提的是，当日4个月、6个月和9个月等品种均出现成交，显示短期资金供给稀缺背景下，机构不得不寻求拆入更长期限的资金。对于当日资金面紧张态势加剧，一位银行交易员表示，“主要是因为四大行也开始借钱，而且下午两点半之后几乎无机构出钱”。

　　6月21日，隔夜拆放利率回落495基点至8.492%，金融新政与市场掰手腕的第一回合，输赢难分。

　　平安证券固定收益部研究主管石磊认为，央行公开市场操作近期以来逐渐有了变化，这有别于之前工具选择的改变，应该是政策目标发生了变化，操作基调趋向偏紧。

　　与央行的变化形成对应的是近期一些令人失望的经济数据。最新一期采购经理人预览指数从上月的49.6跌至48.3，这是去年9月以来的新低，表明国内制造业总体继续衰退。而新出口订单指数从5月的48.9下挫至44.0，表明外部需求进一步恶化。

　　另外一组数据也从侧面说明实体经济的尴尬：今年前5个月企业短期贷款增速达15.7%，同期中长期贷款增速为7.5%，意味着企业融资主要用于补充短期流动性，而非中长期投资。从存款看，前5月企业定期存款增速高达22.5%，而活期增速仅为6.6%；说明企业新增流动性主要用于储蓄，而非经营交易。

　　监管层可能会陷入两难：金融压力和经济增长放缓起到互为增强的效果，制造业情况恶化意味着工厂偿还贷款的难度加大，这进一步加大了银行资产质量承受的压力。贷款增速放缓以及信贷成本上升给企业流动性造成挤压，进一步侵蚀企业的盈利和还债能力。

　　在这样的背景下，央行拒绝再次为商业银行“解围”，说明政府对经济增长放缓的容忍度已经大幅提升，注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整和改革，因此短期内宏观政策出台总量刺激措施的可能性不高。

　　汇丰银行经济学家屈宏斌说：“过去的大约五年时间里，稳增长是首要任务。只要经济放缓，政府都会推出某种政策，确保增长保持稳定。但是越来越显而易见的是，新政府更愿意实施改革而不是刺激经济。”苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易表示，中国高层领导人近几周一再重申将重点转向经济改革，而不是促进经济增长，央行此时的政策立场与中央的号召一致。

　　“中央的号召”是指政府总理李克强不久前在环渤海省份经济工作座谈会上说的：“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，要进一步研究采取既利当前又利长远、既稳增长又调结构的举措，把有效需求挖掘出来。”

　　安邦咨询首席研究员陈功称：“央行目前的动作，与决策层加快经济转型的逻辑保持一致。如果经济进一步减速的情况不发生，央行可能维持目前的政策基调。”

　　至理财周报截稿时，上海银行间同业隔夜拆放利率回落495基点至8.492%，7天拆放利率下跌246.1基点至8.543%。上海银行间同业拆放市场和银行间质押式回购市场的14天和1M期限品种利率则继续扬升。金融新政与市场掰手腕的第一回合，输赢难分。

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